浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 事件◈✿◈◈：公司发布2025年半年报◈✿◈◈。 点评◈✿◈◈： 2025H1公司营收及利润实现双位数增长◈✿◈◈，Q2公司盈利能力有所提升◈✿◈◈。2025年上半年◈✿◈◈，公司实现营业收入801.92亿元◈✿◈◈，同比增长90.05%◈✿◈◈；归母净利润7.99亿元◈✿◈◈，同比增长34.87%◈✿◈◈；扣非后归母净利润6.72亿元◈✿◈◈，同比增长61.10%◈✿◈◈。公司业绩表现亮眼◈✿◈◈，印证国内算力需求仍维持高景气尊龙凯时app平台官网◈✿◈◈。单季度来看◈✿◈◈，2025Q2◈✿◈◈，公司实现营收333.34亿元◈✿◈◈，同比增长36.30%◈✿◈◈；归母净利润3.36亿元◈✿◈◈，同比增长15.63%◈✿◈◈；扣非后归母净利润2.45亿元◈✿◈◈，同比增长34.52%◈✿◈◈。2025Q2◈✿◈◈，公司毛利率为6.09%◈✿◈◈，环比增加2.64pct◈✿◈◈；净利率为1.01%◈✿◈◈，环比增加0.03pct◈✿◈◈，公司盈利能力有所提升◈✿◈◈。 公司服务器龙头地位稳固◈✿◈◈，持续推动算力和算法的系统创新和发展◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈，公司龙头地位稳固◈✿◈◈。2025Q1◈✿◈◈，公司服务器市占率位列全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；存储装机容量市占率位列全球前三◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司液冷服务器和边缘服务器市占率均位列中国第一◈✿◈◈。公司持续加大研发投入◈✿◈◈，大力推动算力和算法的系统创新和发展◈✿◈◈。在算力系统创新方面◈✿◈◈，2025年◈✿◈◈，公司推出了元脑R1推理服务器◈✿◈◈，这是业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡◈✿◈◈，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型◈✿◈◈；推出元脑CPU推理服务器◈✿◈◈，可快速部署并高效运行DeepSeek-R132B◈✿◈◈、QwQ-32B等新一代推理模型◈✿◈◈；发布了元脑企智DeepSeek一体机◈✿◈◈，赋能客户和伙伴快速部署大模型◈✿◈◈。在算法创新方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI◈✿◈◈，提供了数据准备◈✿◈◈、模型训练等系列工具◈✿◈◈，降低企业进行AI应用开发与部署的门槛◈✿◈◈。2025年◈✿◈◈，公司加大EPAI的推广应用◈✿◈◈，全面推广“EPAI种子计划”◈✿◈◈，实现166家EPAI种子伙伴签约合作◈✿◈◈，推动大模型在医疗◈✿◈◈、教育◈✿◈◈、科研等各行各业快速落地◈✿◈◈。 全栈布局液冷国内领先◈✿◈◈，元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下◈✿◈◈。随着数据中心对于高性能◈✿◈◈、高效率的散热解决方案的需求日益增长◈✿◈◈，公司将“All in液冷”纳入公司发展战略◈✿◈◈，全栈布局液冷◈✿◈◈。公司全线服务器产品均支持冷板式液冷◈✿◈◈，并从部件◈✿◈◈、整机到数据中心◈✿◈◈，持续进行液冷产品创新◈✿◈◈，公司已经连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一◈✿◈◈。2025年初◈✿◈◈，公司顺利投运元脑算力工厂◈✿◈◈，其将风冷机柜的负载上限提升至50kW◈✿◈◈，液冷机柜的负载上限高达130kW◈✿◈◈，并将智算中心PUE值降至1.1以下◈✿◈◈，满足国家政策标准◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：公司作为国内服务器龙头厂商◈✿◈◈，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加◈✿◈◈。预计公司2025-2026年EPS分别为2.05元和2.72元◈✿◈◈，对应PE分别为31和23倍◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI产业发展不及预期◈✿◈◈；公司产品推进不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧等◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈：浪潮信息于2025年8月26日晚发布2025年中报◈✿◈◈，2025H1公司实现营收801.92亿元◈✿◈◈，同比增长90.05%◈✿◈◈；实现归母净利润7.99亿元◈✿◈◈，同比增长34.87%◈✿◈◈；实现扣非净利润6.72亿元◈✿◈◈，同比增长61.10%◈✿◈◈。 2025Q2继续保持高增长态势◈✿◈◈，毛利率显著回升◈✿◈◈。2025Q2公司实现营收333.34亿元◈✿◈◈，同比增长36.30%◈✿◈◈；实现归母净利润3.36亿元◈✿◈◈，同比增长15.63%◈✿◈◈；实现扣非净利润2.45亿元◈✿◈◈，同比增长34.52%◈✿◈◈。2025Q2公司单季度毛利率达到6.1%◈✿◈◈，相较于25Q1显著提升◈✿◈◈，也反映出公司对于盈利能力的重视程度◈✿◈◈。 费用控制继续保持良好态势◈✿◈◈，减值损失短期影响表观利润◈✿◈◈。从费用端看◈✿◈◈，2025H1公司销售/管理/研发费用分别为6.3/3.6/14.9亿元◈✿◈◈，同比变化分别为-9.1%/+15.6%/+8.8%◈✿◈◈，相较于快速增长的收入◈✿◈◈，公司在费用端依然保持稳健的控制能力◈✿◈◈。另一方面◈✿◈◈，2025H1公司资产减值损失0.6亿元◈✿◈◈，信用减值损失达到4.3亿元◈✿◈◈，两项减值损失的确认对公司表观利润水平造成一定影响◈✿◈◈。回顾2022-2024年◈✿◈◈，从全年维度看公司信用减值损失整体水平较低◈✿◈◈，若下半年减值损失冲回◈✿◈◈，公司2025H2表观利润值得期待◈✿◈◈。 存货◈✿◈◈、合同负债等前瞻指标向好◈✿◈◈，公司增长态势不变◈✿◈◈。2025H1公司存货科目达到595亿元◈✿◈◈，同比增长87%创历史新高◈✿◈◈；2025H1公司合同负债279亿元◈✿◈◈，同比增长261%创历史新高◈✿◈◈；2025H1公司销售收现1146亿元◈✿◈◈，同比增长139%◈✿◈◈。作为服务器厂商报表端的前瞻指标◈✿◈◈，公司存货◈✿◈◈、合同负债等科目继续保持环比增长的态势◈✿◈◈，也能够从侧面反映出公司持续增长的潜力◈✿◈◈。 稳居服务器行业龙头◈✿◈◈，行业地位稳固◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈：2025年第一季度◈✿◈◈，服务器全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；2025年第一季度◈✿◈◈，存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，液冷服务器中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，边缘服务器中国第一◈✿◈◈。考虑到公司在服务器产业链领域多年的布局◈✿◈◈，与下游互联网厂商◈✿◈◈、上有芯片厂商的深度合作◈✿◈◈，公司在行业中的地位依然稳固◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：预计公司25-27年归母净利润分别为30.48◈✿◈◈、39.99◈✿◈◈、49.64亿元◈✿◈◈，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为33/25/20倍◈✿◈◈，考虑到AI算力投资有望保持高景气◈✿◈◈，而公司在服务器领域龙头地位显著◈✿◈◈，我们认为当前公司估值仍有提升空间◈✿◈◈，维持“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：供应链不确定性风险◈✿◈◈；AI技术落地不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 结论与建议◈✿◈◈： 公司发布2025年一季报◈✿◈◈，2025年一季度公司实现营业收入46.86亿元◈✿◈◈，同比+165.3%◈✿◈◈；归母净利润4.63亿元◈✿◈◈，同比+52.8%◈✿◈◈；扣非归母净利润4.27亿元◈✿◈◈，同比+80.8%◈✿◈◈。业绩略超预期◈✿◈◈，维持“买进”建议◈✿◈◈。 互联网厂商算力需求带动公司营收高速增长◈✿◈◈，规模效应降低各项费用率◈✿◈◈： 025年第一季度◈✿◈◈，由于算力市场需求旺盛◈✿◈◈，公司AI服务器销售量增加◈✿◈◈，带动公司业绩高速增长◈✿◈◈。Q1毛利率同比下降4.68个百分点为3.45%◈✿◈◈，主要由于下游互联网厂商销售占比提升◈✿◈◈、且相关公司议价能力较强所导致◈✿◈◈。费用率方面◈✿◈◈，销售/管理/研发费用率为0.56%/0.32%/1.40%◈✿◈◈，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct◈✿◈◈，费用率快速下滑主要源自于于营收体量的快速增长◈✿◈◈、带动规模效应显现◈✿◈◈。经营性净现金流为58.03亿元◈✿◈◈，同比+265.5%◈✿◈◈，现金流快速提升◈✿◈◈，主要是公司本期销售回款良好◈✿◈◈，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化◈✿◈◈。 互联网头部大厂加大算力方面资本开支◈✿◈◈，行业有望维持高景气◈✿◈◈：腾讯2024年资本开支突破767亿元◈✿◈◈，同比增长221%◈✿◈◈，其中AI相关研发投入为707亿元◈✿◈◈。计划2025年进一步增加资本支出◈✿◈◈，预计将达到营收占比低双位数左右◈✿◈◈；阿里巴巴2024年第四季度资本开支大幅增长至318亿凉木桃香◈✿◈◈，环比大增80%◈✿◈◈；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段◈✿◈◈，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元◈✿◈◈；字节2024年资本开支为800亿元◈✿◈◈，而2025年预计将大幅增长至1600亿元◈✿◈◈，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购◈✿◈◈。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支◈✿◈◈，有望带动服务器行业维持高景气◈✿◈◈，公司作为服务器龙头将显著受益◈✿◈◈。 服务器行业龙头地位稳固◈✿◈◈，AI服务器◈✿◈◈、液冷服务器服务器一枝独秀◈✿◈◈：据IDC数据◈✿◈◈，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈，服务器行业龙头地位稳固◈✿◈◈。同时据IDC数据◈✿◈◈，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元◈✿◈◈，同比增长48.0%◈✿◈◈，出货量16.1万台◈✿◈◈，同比增长57.3%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，浪潮信息销售额5.2亿美元◈✿◈◈，市场份额36.8%◈✿◈◈；出货量6.6万台◈✿◈◈，市场份额40.9%◈✿◈◈，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一◈✿◈◈。公司在AI领域长期布局◈✿◈◈，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位凉木桃香◈✿◈◈，第十届IPF大会上◈✿◈◈，元脑企智EPAI重磅发布◈✿◈◈，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习◈✿◈◈，幷让模型具备百万Token的长文档处理能力◈✿◈◈，解决窗口长度不足的问题◈✿◈◈；◈✿◈◈。在算力方面◈✿◈◈，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器◈✿◈◈；存储方面◈✿◈◈，公司发布分布式全闪存储AS13000G7◈✿◈◈，解决大模型训练数据挑战◈✿◈◈；互联方面◈✿◈◈，发布国内首款超级AI以太网交换机X400◈✿◈◈，加速大模型训练推理◈✿◈◈。公司将深度受益于AI浪潮◈✿◈◈，未来业绩有望持续超出市场预期◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元◈✿◈◈，YOY分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%◈✿◈◈；EPS分别为2.33/3.17/4.24元◈✿◈◈，当前股价对应A股2025-2027年P/E为22/16/12倍◈✿◈◈，维持“买进”建议◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：1◈✿◈◈、传统服务器行业景气度下滑◈✿◈◈；2◈✿◈◈、美国相关芯片供应政策变化◈✿◈◈；3◈✿◈◈、下游云计算◈✿◈◈、AI产业发展不及预期◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈：浪潮信息于2025年4月29日晚发布2025年一季报◈✿◈◈，2025Q1公司实现营收468.58亿元◈✿◈◈，同比增长165.31%◈✿◈◈；实现归母净利润4.63亿元◈✿◈◈，同比增长52.78%◈✿◈◈；实现扣非净利润4.27亿元◈✿◈◈，同比增长80.76%◈✿◈◈。 25Q1营收再创历史新高◈✿◈◈，前瞻指标印证行业高景气度◈✿◈◈。2025Q1公司营收468.58亿元◈✿◈◈，同比增长165%◈✿◈◈，环比增长48%◈✿◈◈，创下公司历史一季度营收新高◈✿◈◈。截至2025一季度末◈✿◈◈，公司存货达到459亿元◈✿◈◈，环比增长13%◈✿◈◈，再度创下历史新高◈✿◈◈；另一方面◈✿◈◈，截至2025年一季度末◈✿◈◈，公司合同负债规模达到162亿元◈✿◈◈，环比增长43%◈✿◈◈。两大前瞻指标同步大幅增长◈✿◈◈，也反映算力需求持续高景气◈✿◈◈，公司作为服务器行业的龙头充分受益◈✿◈◈。 继续保持良好的费用控制能力◈✿◈◈，毛利率有所承压◈✿◈◈。从费用端看◈✿◈◈，2025Q1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为-3%/+19%/+4%◈✿◈◈，在收入大幅增长的背景下◈✿◈◈，公司继续保持良好的费用控制能力凉木桃香◈✿◈◈，体现了显著的规模效应◈✿◈◈。从毛利率角度看◈✿◈◈，2025Q1公司单季度毛利率为3.45%◈✿◈◈，同比下滑4.63pct◈✿◈◈，在中美贸易环境存在不确定性的背景下◈✿◈◈，原材料价格波动影响公司整体毛利率水平◈✿◈◈。 行业地位出众◈✿◈◈，液冷服务器继续保持行业领先◈✿◈◈。根据4月16日公司微信公众号消息◈✿◈◈，IDC发布了最新的《中国半年度液冷服务器市场（2024下半年）跟踪》报告◈✿◈◈。报告显示◈✿◈◈，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长◈✿◈◈。2024全年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元◈✿◈◈，同比增长67.0%◈✿◈◈，出货量23.8万台◈✿◈◈，同比增长47.7%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，元脑液冷服务器销售额8.4亿美元◈✿◈◈，市场份额35.5%◈✿◈◈；出货量8.2万台◈✿◈◈，市场份额34.2%◈✿◈◈。2024全年◈✿◈◈，元脑液冷服务器以超三成的市占率稳居中国第一◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：预计公司25-27年归母净利润分别为29.16◈✿◈◈、38.06◈✿◈◈、47.06亿元◈✿◈◈，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/20/16倍◈✿◈◈，考虑到AI算力投资有望保持高景气◈✿◈◈，而公司在服务器领域龙头地位显著◈✿◈◈，我们认为当前公司估值仍有提升空间◈✿◈◈，维持“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：供应链不确定性风险◈✿◈◈；AI技术落地不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 事件◈✿◈◈：公司发布2024年年报◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；扣非后归母净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。 点评◈✿◈◈： 2024年公司业绩实现高增长◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；扣非后归母净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈，公司业绩表现亮眼◈✿◈◈，印证国内算力需求仍维持高景气◈✿◈◈。单季度来看◈✿◈◈，2024Q4◈✿◈◈，公司实现营业收入316.42亿元◈✿◈◈，同比增长78.06%◈✿◈◈；归母净利润9.97亿元◈✿◈◈，同比增长0.13%◈✿◈◈；扣非后归母净利润7.19亿元◈✿◈◈，同比增长4.35%◈✿◈◈。在盈利能力方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司销售毛利率为6.85%◈✿◈◈，同比下降3.19pct◈✿◈◈，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致◈✿◈◈；销售净利率为2.00%◈✿◈◈，同比下降0.73pct◈✿◈◈。分季度来看◈✿◈◈，2024Q4◈✿◈◈，公司销售毛利率为7.25%◈✿◈◈，环比有所修复◈✿◈◈，增加1.63pct◈✿◈◈；销售净利率为3.20%◈✿◈◈，环比增加1.49pct◈✿◈◈。在现金流方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元◈✿◈◈，同比减少81.18%◈✿◈◈，主要系报告期内公司经营备货增加◈✿◈◈，采购付款增多所致◈✿◈◈。 服务器占有率保持全球前列◈✿◈◈，构筑全栈AI能力◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司持续聚焦云计算◈✿◈◈、大数据◈✿◈◈、人工智能为代表的智慧计算领域◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司服务器市占率位列全球第二◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；存储装机容量位列全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；液冷服务器市占率位列中国第一◈✿◈◈。当前◈✿◈◈，生成式人工智能快速发展◈✿◈◈，浪潮构筑全栈AI能力◈✿◈◈，助推“AI+”加速落地◈✿◈◈。在算法方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI◈✿◈◈，助力降低企业AI应用开发与部署门槛◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，公司持续推动“源”大模型的迭代◈✿◈◈，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型◈✿◈◈，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE）◈✿◈◈，显著提升模型算力效率◈✿◈◈。在算力方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7◈✿◈◈，能够满足基于大模型的AI应用及云计算◈✿◈◈、数据库等通用场景◈✿◈◈；并发布了元脑服务器第八代新品◈✿◈◈，其基于开放架构设计◈✿◈◈，在业界率先实现“一机多芯”◈✿◈◈，具备更全面的智能能力和更高能效◈✿◈◈，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新◈✿◈◈。 存货◈✿◈◈、合同负债印证公司订单充足◈✿◈◈，AI浪潮下服务器需求旺盛◈✿◈◈。截至2024年底◈✿◈◈，公司存货金额达到406.33亿元◈✿◈◈，相较年初增长112.58%◈✿◈◈；合同负债金额高达113.07亿元◈✿◈◈，相较于年初大幅增长491.17%◈✿◈◈，两项指标印证公司订单充足◈✿◈◈。近期◈✿◈◈，阿里巴巴◈✿◈◈、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视◈✿◈◈，将要持续加大AI相关的资本开支◈✿◈◈。阿里巴巴宣布◈✿◈◈，2025-2027将投入超过3800亿元人民币◈✿◈◈，用于建设云和AI硬件基础设施◈✿◈◈，总额超过去十年总和◈✿◈◈。腾讯在年报电线年将继续增加AI相关的资本开支◈✿◈◈，持续推进AI研发与推广◈✿◈◈。AI浪潮下◈✿◈◈，公司作为服务器龙头企业◈✿◈◈，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：公司作为国内服务器龙头厂商◈✿◈◈，有望持续受益于人工智能产业的发展◈✿◈◈。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元◈✿◈◈，对应PE分别为21和17倍◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI产业发展不及预期◈✿◈◈；公司产品推进不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧等◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈：公司发布2024年年报◈✿◈◈，收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；扣非后的净利润为18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。 服务器需求增长迅速◈✿◈◈，费用率进一步降低◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司毛利率为6.85%◈✿◈◈，相对于去年同期下降了3.16pct◈✿◈◈，净利率为2.00%◈✿◈◈，相对于去年同期下降了0.73pct◈✿◈◈。公司销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、研发费用率之和为5.02%◈✿◈◈，相对于去年同期下降了3.01pct◈✿◈◈。公司收入快速增长系客户需求增加◈✿◈◈，公司服务器销售增长◈✿◈◈。 公司持续保持行业领先地位◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，服务器全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，液冷服务器中国第一◈✿◈◈；2024年上半年◈✿◈◈，边缘服务器中国第一◈✿◈◈。面向AI◈✿◈◈，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI）◈✿◈◈、“源2.0-M32”开源大模型◈✿◈◈、AI通用服务器NF8260G7以及了国内首款42kW智算风冷算力等诸多产品◈✿◈◈。 AI势头持续◈✿◈◈。在2025年GTC上◈✿◈◈，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品Blackwell Ultra GPU以及开源推理框架Dynamo◈✿◈◈，推动行业持续发展◈✿◈◈。Deepseek的爆发以及国内阿里◈✿◈◈、字节的算力持续投入◈✿◈◈，都为国内AI算力行业的增长奠定了基础◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：AI算力需求预计仍然保持旺盛◈✿◈◈。预计2025-2027年公司的EPS分别为2.12\2.60\3.12元◈✿◈◈，维持“买入”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI服务器不及预期◈✿◈◈；海外发展不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 收入高速增长◈✿◈◈，毛利率下滑拖累利润增速◈✿◈◈。2024全年公司实现营业收入1147.67亿元（yoy+74.24%）◈✿◈◈，实现归母净利润22.92亿元（yoy+28.55%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润18.74亿元（yoy+67.59%）◈✿◈◈。公司毛利率为6.85%（yoy-3.19pct）◈✿◈◈，净利率为2.00%（yoy-0.73pct）◈✿◈◈，销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、财务◈✿◈◈、研发费用率分别同比变化-0.95◈✿◈◈、-0.46◈✿◈◈、0.02◈✿◈◈、-1.60pct◈✿◈◈。 Q4收入延续高增◈✿◈◈，毛利率有所企稳回升◈✿◈◈。Q4单季度公司实现营业收入316.42亿元（yoy+79.67%◈✿◈◈，QOQ-22.94%）◈✿◈◈，实现归母净利润9.97亿元（yoy-1.04%◈✿◈◈，QOQ+43.06%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润7.19亿元（yoy+2.58%◈✿◈◈，QOQ-2.02%）◈✿◈◈。Q4单季度毛利率为7.25%（yoy-3.80pct◈✿◈◈，QOQ+1.62pct）◈✿◈◈，净利率为3.20%（yoy-2.52pct◈✿◈◈，QOQ+1.49pct）◈✿◈◈。 公司增加备货导致存货高企◈✿◈◈，下游AI算力需求持续验证◈✿◈◈。报告期内公司战略性储备芯片◈✿◈◈、服务器零部件等经营备货以应对旺盛AI算力需求◈✿◈◈，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险◈✿◈◈，截至2024年年末◈✿◈◈，公司存货达到406亿元◈✿◈◈，2024年上半年为319亿元◈✿◈◈，23年底为191亿元◈✿◈◈。 2024年全球算力资本开支高速增长◈✿◈◈，2025年有望延续增长势头◈✿◈◈。北美四大云厂商2024全年合计资本开支达到2303亿美元◈✿◈◈，同比增长57%◈✿◈◈；国内BAT云厂商2024全年合计资本开支达到3141亿元◈✿◈◈，同比增长164%◈✿◈◈。2025年有望延续高速增长势头◈✿◈◈：根据腾讯财报◈✿◈◈，公司计划于2025年持续增加资本开支◈✿◈◈，并相信这些AI投入◈✿◈◈，会带来良好的经济效益及创造价值◈✿◈◈；根据阿里巴巴财报电话会记录稿◈✿◈◈，公司将积极投资于AI基建◈✿◈◈，未来三年公司在云和AI基建上的投入将超越过去十年的总和◈✿◈◈。 盈利预测与估值◈✿◈◈：公司是全球计算存储服务器领军者◈✿◈◈，根据公司财报引用Gartner◈✿◈◈、IDC数据◈✿◈◈，公司服务器市占率全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈，存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈，受益2025年全球AI算力采购需求维持增长势头◈✿◈◈，公司收入规模有望延续高增◈✿◈◈。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1524.82/1935.33/2379.57亿元◈✿◈◈，同比增长32.86%/26.92%/22.95%◈✿◈◈，归母净利润29.90/35.92/41.72亿元◈✿◈◈，同比增长30.48%/20.11%/16.16%◈✿◈◈，EPS为2.03/2.44/2.83元◈✿◈◈，对应当前价格的PE为26/22/19倍◈✿◈◈。维持“增持”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI技术发展不及预期风险◈✿◈◈；中美科技摩擦导致的供应链风险◈✿◈◈；行业竞争加剧风险◈✿◈◈；下游客户IT支出不及预期风险◈✿◈◈；汇率波动风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件描述 3月28日◈✿◈◈，公司发布2024年年报◈✿◈◈，其中◈✿◈◈，2024全年公司实现收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比高增74.24%◈✿◈◈；全年实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈，实现扣非净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增67.59%◈✿◈◈。2024年第四季度公司实现收入316.42亿元◈✿◈◈，同比高增78.06%◈✿◈◈；实现归母净利润9.97亿元◈✿◈◈，同比微增0.13%◈✿◈◈，实现扣非净利润7.19亿元◈✿◈◈，同比增长4.35%◈✿◈◈。 事件点评 客户订单充足叠加公司积极经营备货◈✿◈◈，全年合同负债及存货大幅增加◈✿◈◈。受益于下游AI服务器需求旺盛◈✿◈◈，2024全年公司收入持续高增◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，2024年公司毛利率为6.85%◈✿◈◈，较23年下降3.19个百分点◈✿◈◈，我们认为主要是因为 议价能力更强的头部互联网客户收入占比提升所致◈✿◈◈，但2024年四季度公司毛利率达7.25%◈✿◈◈，较三季度提高1.62个百分点◈✿◈◈，毛利率有所修复◈✿◈◈，并且随着公司持续推进多元化供应链建设◈✿◈◈，预计2025年毛利率有望进一步回升◈✿◈◈。而受益于公司不断提升研发◈✿◈◈、交付等环节效率◈✿◈◈，2024年公司销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、研发费用率分别较上年同期下降0.95◈✿◈◈、0.46◈✿◈◈、1.60个百分点◈✿◈◈。2024年公司净利率为2.00%◈✿◈◈，较上年同期下降0.73个百分点◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，截至2024年底◈✿◈◈，公司合同负债为113亿元◈✿◈◈，较三季度末的27亿元增加了324%◈✿◈◈，较年初的19亿元增加了491%◈✿◈◈，表明公司订单充足◈✿◈◈，而截至2024年底◈✿◈◈，公司存货金额达406亿元◈✿◈◈，较三季度末的385亿元进一步增加◈✿◈◈，充足的经营备货也为公司未来持续增长奠定基础◈✿◈◈。 互联网大厂持续加大AI算力采购◈✿◈◈，预计25年公司收入端仍有望保持高速增长◈✿◈◈。从阿里◈✿◈◈、腾讯◈✿◈◈、字节等头部互联网厂商的资本开支来看◈✿◈◈：1）今年2月份阿里公布未来三年的云计算和AI基础设施投资将超过过去10年的总和◈✿◈◈，即2025-2027年阿里的总资本开支将超过3799亿元◈✿◈◈，大幅超出市场预期◈✿◈◈； 2）腾讯2024年资本开支达到768亿元◈✿◈◈，同比增长221%◈✿◈◈，占收入比重为12%◈✿◈◈，管理层预计2025年资本开支在收入中的比重将达到10-15%◈✿◈◈，同时基于25年一致预期收入为7213亿元◈✿◈◈，今年资本开支将达到721-1082亿元◈✿◈◈；3）字节也将持续提升AI算力投入◈✿◈◈。而公司服务器相关产品在国内互联网大厂的算力采购中占据领先地位◈✿◈◈，因此预计25年公司将充分受益于下游互联网客户算力需求高景气◈✿◈◈。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头◈✿◈◈，有望充分受益于国内算力需求的持续释放◈✿◈◈。预计公司2025-2027年EPS分别为2.50\2.87\3.02◈✿◈◈，对应公司3月31日收盘价53.48元◈✿◈◈，2025-2027年PE分别为21.42\18.64\17.71◈✿◈◈，维持“买入-A”评级◈✿◈◈。 风险提示 技术研发风险◈✿◈◈，宏观经济持续下行风险◈✿◈◈，市场竞争加剧风险◈✿◈◈，汇率波动的风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈：浪潮信息于2025年3月28日晚发布年报◈✿◈◈，2024年公司实现营收1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；实现扣非净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。 24Q4收入大幅增长◈✿◈◈，费用投入影响利润端增速◈✿◈◈。2024Q4公司实现营收316.42亿元◈✿◈◈，同比增长78.06%◈✿◈◈；实现归母净利润9.97亿元◈✿◈◈，同比增长0.13%◈✿◈◈；实现扣非净利润7.19亿元◈✿◈◈，同比增长4.35%◈✿◈◈。公司24Q4收入端大幅增长◈✿◈◈，也进一步印证了国内算力建设需求持续高景气◈✿◈◈；但另一方面◈✿◈◈，公司进一步加强在AI领域的投入◈✿◈◈，进而使得四季度研发费用达到12.24亿元◈✿◈◈，同比增长35%◈✿◈◈，一定程度拖累了利润◈✿◈◈。 存货◈✿◈◈、合同负债指标印证需求景气◈✿◈◈，探索海外增量市场◈✿◈◈。根据年报数据◈✿◈◈，截至2024年末◈✿◈◈，公司存货金额达到406.33亿元◈✿◈◈，相较于年初增长113%◈✿◈◈；另一方面◈✿◈◈，公司合同负债金额达到113.07亿元◈✿◈◈，去年年末仅为19.13亿元◈✿◈◈。两项前瞻指标印证公司订单饱满◈✿◈◈，国内算力需求高景气的行业趋势有望在25年上半年持续◈✿◈◈。另一方面◈✿◈◈，浪潮年报中的亮点◈✿◈◈，在于海外业务收入达到340.81亿元◈✿◈◈，同比大幅增长257%◈✿◈◈。 持续保持行业龙头地位◈✿◈◈，全面拥抱AI◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司持续聚焦云计算◈✿◈◈、大数据◈✿◈◈、人工智能为代表的智慧计算◈✿◈◈，根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈：2024年◈✿◈◈，服务器全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，液冷服务器中国第一◈✿◈◈；2024年上半年凉木桃香◈✿◈◈，边缘服务器中国第一◈✿◈◈。公司将计算品牌全面升级为“元脑”推动AI算力融入各类计算平台之中◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7◈✿◈◈；重磅发布了元脑服务器第八代新品◈✿◈◈，基于开放架构设计◈✿◈◈，业界率先实现“一机多芯”◈✿◈◈；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓◈✿◈◈，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上◈✿◈◈，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：预计公司25-27年归母净利润分别为30.62◈✿◈◈、41.50◈✿◈◈、54.09亿元◈✿◈◈，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/19/14倍◈✿◈◈，考虑到AI算力投资有望保持高景气◈✿◈◈，而公司在服务器领域龙头地位显著◈✿◈◈，我们认为当前公司估值仍有提升空间◈✿◈◈，维持“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：供应链风险◈✿◈◈；核心技术水平升级不及预期◈✿◈◈；政策推进不及预期

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈： 2024年全年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增加74.24%◈✿◈◈；利润总额达到23.63亿元◈✿◈◈，同比增加29.34%◈✿◈◈；实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增加28.55%◈✿◈◈。 观点◈✿◈◈： 全年营收高增长◈✿◈◈，费用管控合理◈✿◈◈。收入端◈✿◈◈：2024年全年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增加74.24%◈✿◈◈；费用端◈✿◈◈：2024年全年◈✿◈◈，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%◈✿◈◈。其中公司销售费用◈✿◈◈、管理费用管控情况良好◈✿◈◈，研发费用加大◈✿◈◈，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响◈✿◈◈。 存货及合同负债达近五年最高水平◈✿◈◈，验证下游需求旺盛◈✿◈◈。公司2024年年报显示◈✿◈◈，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）◈✿◈◈；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）◈✿◈◈。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平◈✿◈◈，表明公司备货积极◈✿◈◈，下游需求乐观◈✿◈◈。 服务器领军者◈✿◈◈，智算行业景气度有望持续上行◈✿◈◈。公司在服务器◈✿◈◈、存储产品领域市占率持续领先◈✿◈◈，据Gartner◈✿◈◈、IDC数据◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司服务器市占率全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；液冷服务器连续三年中国市场第一◈✿◈◈；存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈。国内大厂方面◈✿◈◈，腾讯◈✿◈◈、阿里资本开支上行◈✿◈◈，对AI算力投入有望进入爬坡期◈✿◈◈。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入◈✿◈◈，行业高景气度有望维持◈✿◈◈。公司作为服务器领军者◈✿◈◈，有望深度受益于行业发展◈✿◈◈。 盈利预测及投资评级◈✿◈◈：国内大厂陆续上调资本开支◈✿◈◈，国内智算建设正处于扩张期◈✿◈◈，智算投入有望持续加大◈✿◈◈。公司作为服务器龙头◈✿◈◈，行业地位稳固◈✿◈◈，2024年营收同比实现高增长◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，公司存货◈✿◈◈、合同负债同比高增◈✿◈◈，下游高需求信号得到初步验证◈✿◈◈，未来有望持续受益于下游需求扩张◈✿◈◈。综上所述◈✿◈◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元◈✿◈◈，预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元◈✿◈◈，当前股价为53.54元◈✿◈◈，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍◈✿◈◈。我们选取中科曙光（603019.SH）◈✿◈◈、紫光股份(000938.SZ)作为可比公司◈✿◈◈。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势◈✿◈◈，首次覆盖◈✿◈◈，给予“增持”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：政策落地不及预期◈✿◈◈；下游需求持续性不及预期◈✿◈◈；市场竞争加剧◈✿◈◈；毛利率不及预期◈✿◈◈；宏观经济不及预期◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事项◈✿◈◈： 公司公告2024年年报◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；实现扣非归母净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。公司发布利润分配预案◈✿◈◈：以1,472,135,122为基数◈✿◈◈，向全体股东每10股派发现金红利1.15元（含税）◈✿◈◈，送红股0股（含税）◈✿◈◈，不以公积金转增股本◈✿◈◈。 平安观点◈✿◈◈： 公司2024年业绩表现亮眼◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；实现扣非归母净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。公司2024年业绩表现亮眼◈✿◈◈。费用方面◈✿◈◈，2024年◈✿◈◈，公司期间费用率为4.73%◈✿◈◈，较上年同期下降3.00个百分点◈✿◈◈，其中销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%◈✿◈◈，分别较上年同期下降0.95/0.46/1.60个百分点◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司持续聚焦云计算◈✿◈◈、大数据◈✿◈◈、人工智能为代表的智慧计算◈✿◈◈，在研发◈✿◈◈、生产◈✿◈◈、交付◈✿◈◈、服务模式等方面持续创新◈✿◈◈，各项业务保持快速增长势头◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈：2024年◈✿◈◈，服务器全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈；2024年◈✿◈◈，液冷服务器中国第一◈✿◈◈；2024年上半年◈✿◈◈，边缘服务器中国第一◈✿◈◈。 公司构筑全栈AI能力◈✿◈◈，助推“AI+”快速落地◈✿◈◈。1）算法方面◈✿◈◈：2024年◈✿◈◈，公司面向企业大模型应用开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI◈✿◈◈，支持包括CPU◈✿◈◈、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片◈✿◈◈，降低企业跨算力平台迁移◈✿◈◈、多元模型部署适配的试错成本◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，公司持续推动“源”大模型的迭代◈✿◈◈，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型◈✿◈◈，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE）◈✿◈◈，并大幅提升了模型算力效率◈✿◈◈，模型运行时激活参数为37亿◈✿◈◈，但是精度却能对标700亿参数的Llama3开源大模型◈✿◈◈。2）算力方面◈✿◈◈：2024年◈✿◈◈，公司发布了业界首个 iFinD◈✿◈◈，平安证券研究所 仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7◈✿◈◈，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算◈✿◈◈、数据库等通用场景◈✿◈◈；还重磅发布了元脑服务器第八代新品◈✿◈◈，基于开放架构设计◈✿◈◈，业界率先实现“一机多芯”◈✿◈◈，引领多元算力生态共进◈✿◈◈，具备更全面的智能能力和更高能效◈✿◈◈，更好支撑AI大模型开发与应用创新◈✿◈◈；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓◈✿◈◈，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上◈✿◈◈，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，还面向数据中心升级了设备焕新服务◈✿◈◈，丰富了服务类型◈✿◈◈，新增性能◈✿◈◈、容量和整机焕新服务◈✿◈◈。 公司全栈布局液冷◈✿◈◈，持续推进液冷技术研发创新◈✿◈◈。公司持续践行“Allin液冷”战略◈✿◈◈，推进数据中心绿色降碳◈✿◈◈。在产品层面◈✿◈◈，发布全栈液冷产品◈✿◈◈，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷◈✿◈◈，并从部件◈✿◈◈、整机到数据中心◈✿◈◈，持续进行液冷产品创新◈✿◈◈，包含全液冷冷板服务器◈✿◈◈、全液冷机柜◈✿◈◈、机柜式冷量分配单元◈✿◈◈、高密液冷智算算力仓等◈✿◈◈，数据中心产品体系不断完善◈✿◈◈，液冷服务器连续3年蝉联中国市场第一◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，公司推出的全液冷冷板服务器实现了对CPU◈✿◈◈、内存◈✿◈◈、硬盘和网卡等服务器主要发热部件的冷板全液冷覆盖◈✿◈◈，PUE降至接近于1的极致水平◈✿◈◈，并通过“去空调化”节省30%以上的数据中心空间◈✿◈◈，充分满足数据中心的高密度部署需求◈✿◈◈。在系统方案层面◈✿◈◈，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案◈✿◈◈，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU◈✿◈◈、液冷连接系统◈✿◈◈、液冷服务器等全线布局◈✿◈◈。目前◈✿◈◈，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司◈✿◈◈，以及金融◈✿◈◈、通信◈✿◈◈、教科研等领域实现批量化部署◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，公司持续推进液冷技术的研发创新◈✿◈◈，积极从事两相液冷◈✿◈◈、负压液冷◈✿◈◈、原生液冷等先进技术的开发◈✿◈◈。为从根源解决冷却液泄露问题◈✿◈◈，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元 液环式真空CDU◈✿◈◈，利用管路内的负压◈✿◈◈，杜绝了漏液隐患◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，公司持续推进液冷技术的研发创新◈✿◈◈，积极从事两相液冷◈✿◈◈、负压液冷◈✿◈◈、原生液冷等先进技术的开发◈✿◈◈。为从根源解决冷却液泄露问题◈✿◈◈，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元——液环式真空CDU◈✿◈◈，利用管路内的负压◈✿◈◈，杜绝了漏液隐患◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：根据公司的2024年年报◈✿◈◈，我们调整对公司2025-2027年的盈利预测◈✿◈◈，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为32.10亿元（原预测值为31.66亿元）◈✿◈◈、40.33亿元（原预测值为39.07亿元）◈✿◈◈、48.66亿元（新增）◈✿◈◈，EPS分别为2.18元◈✿◈◈、2.74元◈✿◈◈、3.31元◈✿◈◈，对应3月31日收盘价的PE分别约为24.5X◈✿◈◈、19.5X◈✿◈◈、16.2X◈✿◈◈。当前◈✿◈◈，在AIGC的浪潮下◈✿◈◈，大模型产业未来发展前景广阔◈✿◈◈。我们认为◈✿◈◈，公司作为全球服务器行业龙头◈✿◈◈，布局全栈AI能力◈✿◈◈，将深度受益大模型产业发展机遇◈✿◈◈。我们看好公司的未来发展◈✿◈◈，维持对公司的“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险◈✿◈◈。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高◈✿◈◈，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性◈✿◈◈，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同◈✿◈◈，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险◈✿◈◈。2）公司供应链的风险◈✿◈◈。美国商务部工业与安全局（BIS）于当地时间2025年3月25日公布信息◈✿◈◈，将公司列入“实体清单”◈✿◈◈。根据公司公告◈✿◈◈，目前看◈✿◈◈，该事件对公司的影响总体可控◈✿◈◈，各项业务稳步推进◈✿◈◈。但中长期看◈✿◈◈，被列入“实体清单”或将对公司的供应链产生风险◈✿◈◈。3）公司大模型算法业务发展不达预期◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司持续推动“源”大模型的迭代◈✿◈◈，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型尊龙凯时app平台官网◈✿◈◈。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新◈✿◈◈，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期◈✿◈◈，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 结论与建议◈✿◈◈： 公司发布2024年年报◈✿◈◈，全年营业收入1148亿元◈✿◈◈，YOY+74%◈✿◈◈；归母净利润22.9亿元◈✿◈◈，YOY+29%◈✿◈◈；扣非后净利润17.8亿元◈✿◈◈，YOY+68%◈✿◈◈。Q4单季度营收316亿元◈✿◈◈，YOY+80%◈✿◈◈，归母净利润10亿元◈✿◈◈，YOY-1%◈✿◈◈，业绩符合预期◈✿◈◈，维持“买进”建议◈✿◈◈。 毛利率Q4有所回暖◈✿◈◈，费用率持续下降◈✿◈◈：2024年毛利率6.85%◈✿◈◈，同比下降3.19个百分点◈✿◈◈，主要是由于下游互联网厂商营收占比快速提升◈✿◈◈、大厂议价能力较强导致◈✿◈◈。其中Q4毛利率7.3%◈✿◈◈，环比提升1.6个百分点◈✿◈◈，毛利率修复速度较快◈✿◈◈，后续有望持续回升◈✿◈◈。费用率方面◈✿◈◈，公司销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%◈✿◈◈，同比-0.95/-0.46/-1.60个百分点◈✿◈◈，费用管控表现优异◈✿◈◈。此外公司海外收入快速提升◈✿◈◈，2024年海外地区实现收入341亿元◈✿◈◈，同比+257%◈✿◈◈，海外收入占比29.7%◈✿◈◈，海外业务有望成为公司后续成长的新动力◈✿◈◈。 互联网头部大厂加大算力方面资本开支◈✿◈◈，行业有望维持高景气◈✿◈◈：腾讯2024年资本开支突破767亿元◈✿◈◈，同比增长221%其中AI相关研发投入为707亿元◈✿◈◈，计划2025年进一步增加资本支出◈✿◈◈；阿里巴巴第四季度资本开支大幅增长至318亿◈✿◈◈，环比大增80%◈✿◈◈；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段◈✿◈◈，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元◈✿◈◈；字节2024年资本开支为800亿元◈✿◈◈，而2025年预计将大幅增长至1600亿元◈✿◈◈，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购尊龙凯时app平台官网◈✿◈◈。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支◈✿◈◈，有望带动服务器行业维持高景气◈✿◈◈，公司作为服务器龙头将显著受益◈✿◈◈。 服务器行业龙头地位稳固◈✿◈◈，AI服务器◈✿◈◈、液冷服务器服务器一枝独秀◈✿◈◈：据IDC数据◈✿◈◈，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈，服务器行业龙头地位稳固◈✿◈◈。同时据IDC数据◈✿◈◈，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元◈✿◈◈，同比增长48.0%◈✿◈◈，出货量16.1万台◈✿◈◈，同比增长57.3%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，浪潮信息销售额5.2亿美元◈✿◈◈，市场份额36.8%◈✿◈◈；出货量6.6万台◈✿◈◈，市场份额40.9%◈✿◈◈，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一◈✿◈◈。公司在AI领域长期布局◈✿◈◈，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位◈✿◈◈，第十届IPF大会上◈✿◈◈，元脑企智EPAI重磅发布◈✿◈◈，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习◈✿◈◈，幷让模型具备百万Token的长文档处理能力◈✿◈◈，解决窗口长度不足的问题◈✿◈◈；◈✿◈◈。在算力方面◈✿◈◈，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器◈✿◈◈；存储方面◈✿◈◈，公司发布分布式全闪存储AS13000G7◈✿◈◈，解决大模型训练数据挑战◈✿◈◈；互联方面◈✿◈◈，发布国内首款超级AI以太网交换机X400◈✿◈◈，加速大模型训练推理◈✿◈◈。公司将深度受益于AI浪潮◈✿◈◈，未来业绩有望持续超出市场预期◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈：我们预计公司2025-2026年净利润分别为33.39亿/39.62亿元◈✿◈◈，YOY分别为45.69%/+18.67%◈✿◈◈；EPS分别为2.27/2.69元◈✿◈◈，当前股价对应A股2024-2026年P/E为24/20倍◈✿◈◈，维持“买进”建议◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：1◈✿◈◈、传统服务器行业景气度下滑◈✿◈◈；2◈✿◈◈、美国相关芯片供应政策变化◈✿◈◈；3◈✿◈◈、下游云计算◈✿◈◈、AI产业发展不及预期◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) AI服务器龙头◈✿◈◈，有望受益于AI算力需求增加◈✿◈◈，维持“买入”评级 考虑下游AI服务器市场需求旺盛◈✿◈◈，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61◈✿◈◈、37.04亿元◈✿◈◈，新增2027年预测为44.60亿元◈✿◈◈，EPS为2.08◈✿◈◈、2.52◈✿◈◈、3.03元/股◈✿◈◈，当前股价对应PE为25.7◈✿◈◈、21.3◈✿◈◈、17.7倍◈✿◈◈，考虑公司作为国内AI服务器龙头◈✿◈◈，维持“买入”评级◈✿◈◈。 收入增速超预期◈✿◈◈，利润增速符合预期 2024年◈✿◈◈，公司实现营业收入1147.67亿元◈✿◈◈，同比增长74.24%◈✿◈◈；实现归母净利润22.92亿元◈✿◈◈，同比增长28.55%◈✿◈◈；实现扣非归母净利润18.74亿元◈✿◈◈，同比增长67.59%◈✿◈◈。公司收入增速超预期◈✿◈◈，利润增速符合预期◈✿◈◈。公司销售毛利率为6.85%◈✿◈◈，同比下降3.19个百分点◈✿◈◈，我们判断主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，经营活动产生的现金流量净额0.98亿元◈✿◈◈，同比下降81.18%◈✿◈◈，主要系本期经营备货增加◈✿◈◈，采购付款增多所致◈✿◈◈。 互联网厂商加大资本开支◈✿◈◈，AI服务器需求旺盛 一方面◈✿◈◈，阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元人民币◈✿◈◈，用于建设云和AI硬件基础设施◈✿◈◈，总额超过去十年总和◈✿◈◈。另一方面◈✿◈◈，2024年腾讯年度资本支出达768亿元◈✿◈◈，相当于同期收入的大约12%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，第四季度资本支出增加较为显著◈✿◈◈，因为腾讯在该季度购买了很多GPU◈✿◈◈。同时◈✿◈◈，腾讯计划在2025年进一步增加资本支出◈✿◈◈，预期资本支出占收入低两位数百分比◈✿◈◈。AI浪潮下◈✿◈◈，互联网厂商纷纷加大基本开支◈✿◈◈，AI服务器行业有望保持高景气◈✿◈◈，公司作为服务器龙头企业◈✿◈◈，有望充分受益◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：宏观经济形势波动风险◈✿◈◈、技术更新换代风险◈✿◈◈、内部治理风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 投资要点 公司整体盈利水平有所承压◈✿◈◈，营收稳步推进 2024Q3公司实现营收410.62亿元◈✿◈◈，同比增加76.05%◈✿◈◈，主要系客户需求增加◈✿◈◈，服务器销售增长所致◈✿◈◈；归母净利润6.97亿元◈✿◈◈，同比增加51.09%◈✿◈◈。盈利能力来看◈✿◈◈，公司2024年前三季度毛利率为6.70%◈✿◈◈，同比-2.97pct◈✿◈◈，净利率为1.54%◈✿◈◈，同比-0.08pct◈✿◈◈。期间费用率来看◈✿◈◈，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为1.23%/0.64%/-0.30%/2.75%(同比-0.92pct/-0.45pct/+0.04pct/-1.76pct）◈✿◈◈。 全球领先IT基础设施产品加持生成式AI方案 公司是全球领先的IT基础设施产品◈✿◈◈、方案和服务提供商◈✿◈◈，为客户提供云计算◈✿◈◈、大数据◈✿◈◈、人工智能等各类创新IT产品和解决方案◈✿◈◈。分板块来看◈✿◈◈，在算法方面◈✿◈◈，公司推出的企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI）◈✿◈◈，支持包括CPU◈✿◈◈、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片◈✿◈◈，助力企业轻松跨越AI应用开发与部署门槛◈✿◈◈。在算力方面◈✿◈◈，公司推出的全新一代开放加速计算服务器NF5698G7◈✿◈◈、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品◈✿◈◈，都具有多元开放◈✿◈◈、绿色节能的共性◈✿◈◈；新一代模块式液冷智算中心◈✿◈◈，覆盖了不同的计算节点◈✿◈◈，兼容了通用CPU◈✿◈◈、GPU◈✿◈◈、OAM◈✿◈◈，可以给客户提供数据中心部署实施完整的液冷解决方案◈✿◈◈，实现PUE低至1.1◈✿◈◈。公司与Intel联合发布了AI通用服务器◈✿◈◈，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行◈✿◈◈，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算◈✿◈◈、数据库等通用场景◈✿◈◈。 在数据基础设施层面◈✿◈◈，公司发布了生成式AI存储解决方案◈✿◈◈，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求◈✿◈◈，帮助用户加速大模型的数据归集◈✿◈◈、提升模型训练效率◈✿◈◈、简化海量异构数据的管理◈✿◈◈，实现面向大模型应用的全面优化◈✿◈◈，助力用户构筑人工智能时代最佳数据存储底座◈✿◈◈。在互联方面◈✿◈◈，公司推出的超级AI以太网交换机X400曝气机◈✿◈◈、机械过滤器◈✿◈◈，◈✿◈◈，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造◈✿◈◈，具备高吞吐◈✿◈◈、低时延◈✿◈◈、高可靠等优势◈✿◈◈，针对AI大模型场景进行RoCE优化◈✿◈◈，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍◈✿◈◈，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能◈✿◈◈。 智能化进程加速◈✿◈◈，源2.0-M32持续耕耘算力创新 公司一直站在大模型算法创新的前沿◈✿◈◈。去年11月发布“源2.0”大模型◈✿◈◈，今年5月又发布了“源2.0-M32”大模型◈✿◈◈。源2.0-M32是浪潮信息在大模型领域持续耕耘的最新探索成果◈✿◈◈，通过在算法◈✿◈◈、数据◈✿◈◈、算力等方面的全面创新◈✿◈◈，M32不仅可以提供与业界领先开源大模型相当的性能凉木桃香◈✿◈◈，更可以大幅降低大模型所需算力消耗◈✿◈◈。大幅提升的模算效率将为企业开发应用生成式AI提供模型高性能◈✿◈◈、算力低门槛的高效路径◈✿◈◈。M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI）◈✿◈◈，将助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地◈✿◈◈，为人工智能产业的发展提供坚实的底座和成长的土壤◈✿◈◈，加速产业智能化进程◈✿◈◈。 盈利预测 公司依托M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI◈✿◈◈，助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地◈✿◈◈，加速产业智能化进程◈✿◈◈。我们预测公司2024-2026年收入分别为1088.36◈✿◈◈、1358.59◈✿◈◈、1613.25亿元◈✿◈◈，EPS分别为1.61◈✿◈◈、2.17◈✿◈◈、2.63元◈✿◈◈，当前股价对应PE分别为31.9◈✿◈◈、23.8◈✿◈◈、19.6倍◈✿◈◈，给予“买入”投资评级◈✿◈◈。 风险提示 市场拓展不及预期◈✿◈◈、新产品开发不及预期◈✿◈◈、下游市场复苏不及预期◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 本报告为更正报告◈✿◈◈，主要针对2024-11-07外发的《浪潮信息（000977.SZ）2024年三季报点评◈✿◈◈：Q3同环比高增◈✿◈◈，算力需求持续验证》的盈利预测部分进行更正◈✿◈◈。 公司发布三季报◈✿◈◈：前三季度公司实现营业收入831.26亿元（YOY+72.83%）◈✿◈◈，实现归母净利润12.94亿元（YOY+64.53%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润11.55亿元（YOY+169.00%）◈✿◈◈。2024Q3公司毛利率为6.70%（YOY-2.97pct）◈✿◈◈，净利率为1.54%（YOY-0.08pct）◈✿◈◈，销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、财务◈✿◈◈、研发费用率分别同比变化-0.92◈✿◈◈、-0.49◈✿◈◈、+0.05◈✿◈◈、-1.75pct◈✿◈◈。 Q3业绩同环比大幅增长◈✿◈◈，毛利率仍然承压◈✿◈◈，降费效果明显◈✿◈◈。Q3单季度公司实现营业收入410.62亿元（YOY+76.05%◈✿◈◈，QOQ+67.90%）◈✿◈◈，实现归母净利润6.97亿元（YOY+51.09%◈✿◈◈，QOQ+139.97%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润7.34亿元（YOY+75.18%◈✿◈◈，QOQ+303.33%）◈✿◈◈。2024Q3公司毛利率为5.62%（YOY-2.20pct◈✿◈◈，QOQ-1.88pct）◈✿◈◈，原因或主要系来自较低毛利的互联网客户的收入占比提升◈✿◈◈。净利率为1.71%（YOY-0.30pct◈✿◈◈，QOQ+0.56pct）◈✿◈◈，销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、财务◈✿◈◈、研发费用率分别同比变化-0.74◈✿◈◈、-0.04◈✿◈◈、-0.26◈✿◈◈、-1.75pct◈✿◈◈。 存货继续高企◈✿◈◈，下游AI算力需求持续验证◈✿◈◈。公司积极储备芯片◈✿◈◈、零部件等存货以应对旺盛AI算力需求◈✿◈◈，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险◈✿◈◈，截至Q3末◈✿◈◈，公司存货达到385亿元◈✿◈◈，24年上半年为319亿元◈✿◈◈，23年底为191亿元◈✿◈◈。 盈利预测与估值◈✿◈◈：考虑到公司收入规模受到AI算力需求激增而大幅增加◈✿◈◈，但低毛利客户占比提升的同时也降低了利润率◈✿◈◈，预计公司2024-2026年实现归母净利润21.78/26.14/31.89亿元◈✿◈◈，同比增长22.16%/20.03%/21.99%◈✿◈◈，EPS为1.48/1.78/2.17元◈✿◈◈，对应当前价格的PE为32/26/22倍◈✿◈◈。维持“增持”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI技术发展不及预期风险◈✿◈◈；中美科技摩擦导致的供应链风险◈✿◈◈；行业竞争加剧风险◈✿◈◈；下游客户IT支出不及预期风险◈✿◈◈；汇率波动风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 公司发布三季报◈✿◈◈：前三季度公司实现营业收入831.26亿元（YOY+72.83%）◈✿◈◈，实现归母净利润12.94亿元（YOY+64.53%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润11.55亿元（YOY+169.00%）◈✿◈◈。2024Q3公司毛利率为6.70%（YOY-2.97pct）◈✿◈◈，净利率为1.54%（YOY-0.08pct）◈✿◈◈，销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、财务◈✿◈◈、研发费用率分别同比变化-0.92◈✿◈◈、-0.49◈✿◈◈、+0.05◈✿◈◈、-1.75pct◈✿◈◈。 Q3业绩同环比大幅增长◈✿◈◈，毛利率仍然承压◈✿◈◈，降费效果明显◈✿◈◈。Q3单季度公司实现营业收入410.62亿元（YOY+76.05%◈✿◈◈，QOQ+67.90%）◈✿◈◈，实现归母净利润6.97亿元（YOY+51.09%尊龙凯时 -人生就是博!◈✿◈◈，◈✿◈◈，QOQ+139.97%）◈✿◈◈，实现扣非归母净利润7.34亿元（YOY+75.18%◈✿◈◈，QOQ+303.33%）◈✿◈◈。2024Q3公司毛利率为5.62%（YOY-2.20pct◈✿◈◈，QOQ-1.88pct）◈✿◈◈，原因或主要系来自较低毛利的互联网客户的收入占比提升◈✿◈◈。净利率为1.71%（YOY-0.30pct◈✿◈◈，QOQ+0.56pct）◈✿◈◈，销售◈✿◈◈、管理◈✿◈◈、财务◈✿◈◈、研发费用率分别同比变化-0.74◈✿◈◈、-0.04◈✿◈◈、-0.26◈✿◈◈、-1.75pct◈✿◈◈。 存货继续高企◈✿◈◈，下游AI算力需求持续验证◈✿◈◈。公司积极储备芯片◈✿◈◈、零部件等存货以应对旺盛AI算力需求◈✿◈◈，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险◈✿◈◈，截至Q3末◈✿◈◈，公司存货达到385亿元◈✿◈◈，24年上半年为319亿元◈✿◈◈，23年底为191亿元◈✿◈◈。 盈利预测与估值◈✿◈◈：考虑到公司收入规模受到AI算力需求激增而大幅增加◈✿◈◈，但低毛利客户占比提升的同时也降低了利润率◈✿◈◈，我们维持之前的盈利预测◈✿◈◈，预计公司2024-2026年实现归母净利润21.38/25.49/30.41亿元◈✿◈◈，同比增长19.93%/19.23%/19.31%◈✿◈◈，EPS为1.45/1.73/2.07元◈✿◈◈，对应当前价格的PE为32/27/22倍◈✿◈◈。维持“增持”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI技术发展不及预期风险◈✿◈◈；中美科技摩擦导致的供应链风险◈✿◈◈；行业竞争加剧风险◈✿◈◈；下游客户IT支出不及预期风险◈✿◈◈；汇率波动风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事项◈✿◈◈： 公司公告2024年三季报◈✿◈◈。2024年前三季度◈✿◈◈，公司实现营业收入831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈，实现归母净利润12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈。 平安观点◈✿◈◈： 公司2024年前三季度业绩实现高速增长◈✿◈◈。根据公司公告◈✿◈◈，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈，实现归母净利润12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈，实现扣非归母净利润11.55亿元◈✿◈◈，同比增长176.67%◈✿◈◈。公司前三季度业绩同比高速增长◈✿◈◈，主要是因为◈✿◈◈，公司坚持以市场为导向◈✿◈◈，积极把握行业发展机遇◈✿◈◈，进一步完善产品线布局◈✿◈◈，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度◈✿◈◈，大力拓展国内外客户◈✿◈◈。同时公司提高生产交付能力◈✿◈◈，加快产品交付◈✿◈◈，实现业务快速增长◈✿◈◈。分季度看◈✿◈◈，公司2024年单三季度分别实现营收◈✿◈◈、归母净利润◈✿◈◈、扣非归母净利润410.62亿元◈✿◈◈、6.97亿元◈✿◈◈、7.34亿元◈✿◈◈，分别同比增长76.05%◈✿◈◈、51.09%◈✿◈◈、75.18%◈✿◈◈，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头◈✿◈◈。 公司毛利率和期间费用率同比均下降◈✿◈◈，存货同比大幅增长◈✿◈◈。公司2024年前三季度毛利率为6.70%◈✿◈◈，同比下降2.97个百分点◈✿◈◈。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%◈✿◈◈，同比下降3.08个百分点◈✿◈◈，其中◈✿◈◈，销售费用率◈✿◈◈、管理费用率◈✿◈◈、研发费用率◈✿◈◈、财务费用率分别为1.23%◈✿◈◈、0.64%◈✿◈◈、2.75%◈✿◈◈、-0.30%◈✿◈◈，相比上年同期分别变化-0.92pct◈✿◈◈、-0.45pct◈✿◈◈、-1.76pct◈✿◈◈、0.04pct◈✿◈◈。2024年三季度末◈✿◈◈，公司存货为385.09亿元◈✿◈◈，同比大幅增长82.50%◈✿◈◈。我们认为◈✿◈◈，公司三季度末存货同比大幅增长◈✿◈◈，将为四季度的产品交付提供强力支撑◈✿◈◈，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头◈✿◈◈。 公司公告拟收购网络科技◈✿◈◈，进一步完善算力基础设施布局◈✿◈◈。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告◈✿◈◈，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%◈✿◈◈、49%的股权◈✿◈◈。本次交易完成后◈✿◈◈，公司将持有 iFinD◈✿◈◈，平安证券研究所 网络科技100%的股权◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，公司服务器◈✿◈◈、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列◈✿◈◈，2024年第一季度◈✿◈◈，公司服务器全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；公司存储装机容量全球前三◈✿◈◈、中国第一◈✿◈◈。在人工智能快速发展的背景下◈✿◈◈，数据中心网络基础设施优化需求激增◈✿◈◈。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分◈✿◈◈，作为硬件基础设施体系支撑大数据◈✿◈◈、人工智能◈✿◈◈、工业互联网等领域的上层应用◈✿◈◈，与公司智慧计算业务具有较强的协同性◈✿◈◈。收购网络科技◈✿◈◈，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足尊龙凯时app平台官网◈✿◈◈，进一步丰富公司产品线◈✿◈◈，加速计算◈✿◈◈、存储和网络的协同发展◈✿◈◈，进一步完善公司算力基础设施布局◈✿◈◈，提升公司整体竞争力◈✿◈◈，助力公司把握大模型产业发展机遇◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：根据公司的2024年三季报◈✿◈◈，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测◈✿◈◈，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）◈✿◈◈、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）◈✿◈◈、39.07亿元（原预测值为35.59亿元）◈✿◈◈，EPS分别为1.68元◈✿◈◈、2.15元◈✿◈◈、2.65元◈✿◈◈，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4◈✿◈◈、21.4◈✿◈◈、17.4倍◈✿◈◈。当前◈✿◈◈，在大模型的浪潮下◈✿◈◈，大模型需要大算力◈✿◈◈，大模型产业未来发展前景广阔◈✿◈◈。我们认为◈✿◈◈，公司作为全球服务器行业龙头◈✿◈◈，布局全栈AI能力◈✿◈◈，将深度受益大模型产业发展机遇◈✿◈◈。我们看好公司的未来发展◈✿◈◈，维持对公司的“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险◈✿◈◈。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高◈✿◈◈，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性◈✿◈◈，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同◈✿◈◈，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险◈✿◈◈。2）公司AI服务器业务发展不达预期◈✿◈◈。美国对华半导体出口管制升级◈✿◈◈，在此情况下◈✿◈◈，中长期来看◈✿◈◈，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响◈✿◈◈，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险◈✿◈◈。3）公司大模型算法业务发展不达预期◈✿◈◈。2024年◈✿◈◈，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布◈✿◈◈。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新◈✿◈◈，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期◈✿◈◈，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) AI服务器龙头◈✿◈◈，有望受益于AI算力需求增加◈✿◈◈，维持“买入”评级 考虑下游AI服务器市场需求旺盛◈✿◈◈，我们上调公司2024-2026年的归母净利润预测为24.10◈✿◈◈、30.61◈✿◈◈、37.04亿元（原预测为19.96◈✿◈◈、23.76◈✿◈◈、28.66亿元）◈✿◈◈，EPS为1.64◈✿◈◈、2.08◈✿◈◈、2.52元/股◈✿◈◈，当前股价对应PE为26.7◈✿◈◈、21.0◈✿◈◈、17.4倍◈✿◈◈，考虑公司作为国内AI服务器龙头◈✿◈◈，维持“买入”评级◈✿◈◈。 业绩符合预期◈✿◈◈，存货◈✿◈◈、应付账款彰显业务高景气 （1）2024年前三季度公司实现营业收入831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈；实现归母净利润12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈；实现扣非归母净利润11.55亿元◈✿◈◈，同比增长176.67%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，Q3单季度实现营业收入410.62亿元◈✿◈◈，同比增长76.05%◈✿◈◈；实现归母净利润6.97亿元◈✿◈◈，同比增长51.09%◈✿◈◈；实现扣非归母净利润7.34亿元◈✿◈◈，同比增长75.24%◈✿◈◈。（2）前三季度公司销售毛利率为6.70%◈✿◈◈，同比下降2.97个百分点◈✿◈◈，我们判断主要由于AI服务器收入占比提升所致◈✿◈◈。公司销售费用率◈✿◈◈、管理费用率◈✿◈◈、研发费用率分别为1.23%◈✿◈◈、0.64%◈✿◈◈、2.75%◈✿◈◈，分别下降0.92◈✿◈◈、0.45◈✿◈◈、1.76个百分点◈✿◈◈。（3）三季度末公司存货较年初增加101.47%◈✿◈◈，应付账款较年初增加305.32%◈✿◈◈，主要系公司业务规模扩大◈✿◈◈，经营备货增加所致◈✿◈◈，彰显业务高景气◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，前三季度公司信用减值损失同比增加163.09%◈✿◈◈，主要系应收账款增多◈✿◈◈，相应计提坏账准备增加所致◈✿◈◈。随着年末公司应收账款回款◈✿◈◈，信用减值损失有望冲回◈✿◈◈。 布局算法◈✿◈◈、算力◈✿◈◈、数据◈✿◈◈、互联全栈能力◈✿◈◈，推动AI+落地 算法层面◈✿◈◈，公司持续推动“源”大模型的迭代◈✿◈◈，2024年推出的“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI◈✿◈◈，能够助力企业实现AI更高效落地应用◈✿◈◈；算力层面◈✿◈◈，公司推出了全新一代开放加速计算服务器NF5698G7◈✿◈◈、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品◈✿◈◈；数据基础设施层面◈✿◈◈，公司发布了生成式AI存储解决方案◈✿◈◈，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求◈✿◈◈；互联层面◈✿◈◈，公司推出了超级AI以太网交换机X400◈✿◈◈，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：宏观经济形势波动风险◈✿◈◈、技术更新换代风险◈✿◈◈、内部治理风险◈✿◈◈。

　　浪潮信息(000977) 事件◈✿◈◈：浪潮信息于10月30日晚发布2024年三季报◈✿◈◈，公司2024年前三季度实现营收831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈；实现归母净利润12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈；实现扣非净利润11.55亿元◈✿◈◈，同比增长176.67%◈✿◈◈。 24Q3营收再创新高◈✿◈◈，互联网客户预计仍是需求主力军◈✿◈◈。第三季度公司实现营收410.62亿元◈✿◈◈，同比增长76.05%◈✿◈◈，Q3单季度营收创下历史新高◈✿◈◈。毛利率方面◈✿◈◈，公司24Q3单季度毛利率为5.6%◈✿◈◈，相较于上半年环比有所下滑◈✿◈◈，我们预计这与公司的客户结构变化相关◈✿◈◈，目前旺盛的服务器需求主要来自互联网客户对AI算力的加速投资◈✿◈◈，而互联网客户毛利率相较于传统行业较低◈✿◈◈，进而影响公司整体毛利率水平◈✿◈◈。 利润率有所回暖◈✿◈◈，费用控制卓越◈✿◈◈。具体看三季度◈✿◈◈，公司24Q3实现归母净利润6.97亿元◈✿◈◈，同比增长51.09%◈✿◈◈；单季度实现扣非净利润为7.34亿元◈✿◈◈，同比增长75.18%◈✿◈◈。24Q3公司单季度归母净利率为1.70%◈✿◈◈，环比24Q2提升0.51pct◈✿◈◈。从费用端看◈✿◈◈，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-1.38%/-1.95%/+5.52%◈✿◈◈，远小于收入增速◈✿◈◈，足以见得公司卓越的成本控制能力◈✿◈◈，以及作为服务器行业龙头在订单旺盛的情况下形成的显著规模效应◈✿◈◈。 存货进一步创历史新高◈✿◈◈，两项减值损失有望在Q4冲回◈✿◈◈。截至2024年三季度末◈✿◈◈，公司存货科目达到385.09亿元◈✿◈◈，环比Q2末进一步增长21%◈✿◈◈。存货作为服务器厂商订单&收入的前瞻指标◈✿◈◈，继续增长的存货印证公司订单持续维持高景气◈✿◈◈。另一方面◈✿◈◈，2024Q3公司继续确认信用减值损失4.08亿元◈✿◈◈，持续影响表观利润水平◈✿◈◈。考虑到公司主要以头部互联网厂商为核心客户◈✿◈◈，公司过往信用减值损失计提规模较少◈✿◈◈，预计Q4或是公司进行减值损失冲回的重要时点◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：预计公司24-26年归母净利润分别为25.14◈✿◈◈、31.34◈✿◈◈、36.78亿元◈✿◈◈，当前市值对应24/25/26年的估值分别为27/22/19倍◈✿◈◈，考虑到AI算力投资有望保持高景气◈✿◈◈，而公司在服务器领域龙头地位显著◈✿◈◈，我们认为当前公司估值仍有提升空间◈✿◈◈，维持“推荐”评级◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：供应链风险◈✿◈◈；核心技术水平升级不及预期◈✿◈◈；政策推进不及预期

　　浪潮信息(000977) 投资要点◈✿◈◈： 事件◈✿◈◈：公司发布2024年三季报◈✿◈◈，2024前三季度◈✿◈◈，公司实现营业收入831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈；归母净利润12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈；扣非后归母净利润11.55亿元◈✿◈◈，同比增长176.67%◈✿◈◈，利润位于此前业绩预告中枢位置◈✿◈◈，符合市场预期◈✿◈◈。 点评◈✿◈◈： 2024Q3公司营收和利润均创下历史新高◈✿◈◈。公司2024年前三季度营业收入为831.26亿元◈✿◈◈，同比增长72.26%◈✿◈◈；归母净利润为12.94亿元◈✿◈◈，同比增长67.05%◈✿◈◈；扣非后归母净利润为11.55亿元◈✿◈◈，同比增长176.67%◈✿◈◈，利润位于此前业绩预告中枢位置◈✿◈◈，符合市场预期◈✿◈◈。单季度来看◈✿◈◈，2024Q3◈✿◈◈，公司实现营业收入410.62亿元◈✿◈◈，同比增长76.05%◈✿◈◈；归母净利润6.97亿元◈✿◈◈，同比 增长51.09%◈✿◈◈；扣非后归母净利润7.34亿元◈✿◈◈，同比增长75.18%◈✿◈◈，2024Q3公司营业收入和利润均创下历史新高◈✿◈◈。公司前三季度业绩表现亮眼◈✿◈◈，主要得益于AI快速发展◈✿◈◈，下游客户持续加大AI服务器采购所致◈✿◈◈。在盈利能力方面◈✿◈◈，2024Q3◈✿◈◈，公司销售毛利率为5.62%◈✿◈◈，同比下降2.2pct尊龙凯时app平台官网◈✿◈◈，预计主要系客户结构变化◈✿◈◈，低毛利客户占比增加所致◈✿◈◈；销售净利率为1.71%一体化净水器◈✿◈◈，◈✿◈◈，同比下降0.3pct◈✿◈◈，环比有所修复◈✿◈◈，增加0.56pct◈✿◈◈。在费用率方面◈✿◈◈，2024Q3◈✿◈◈，公司期间费用率和研发费用率分别为0.89%和2.24%◈✿◈◈，同比分别下降1.03pct和0.95pct◈✿◈◈，公司整体控费力度增强◈✿◈◈。 服务器占有率保持全球前列◈✿◈◈，全栈布局液冷国内领先◈✿◈◈。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈◈✿◈◈，算力需求持续攀升◈✿◈◈。公司持续聚焦智慧计算◈✿◈◈，不断完善和强化智算产品布局◈✿◈◈，公司各项业务快速增长◈✿◈◈，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列◈✿◈◈。根据Gartner◈✿◈◈、IDC发布的最新数据◈✿◈◈，2024Q1◈✿◈◈，公司的服务器市占率位列全球第二◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈；2024Q1◈✿◈◈，公司存储装机容量市占率位列全球前三◈✿◈◈，中国第一◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，随着数据中心对于高性能◈✿◈◈、高效率的散热解决方案的需求日益增长◈✿◈◈，公司将“Allin液冷”纳入公司发展战略◈✿◈◈，全栈布局液冷◈✿◈◈。根据IDC数据显示◈✿◈◈，2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元◈✿◈◈，同比大幅增长98.3%◈✿◈◈，其中浪潮信息以超过50%的份额保持中国市场第一◈✿◈◈。 元脑？服务器第八代算力平台发布◈✿◈◈，树立企业级算力新标杆◈✿◈◈。10月24日◈✿◈◈，浪潮信息发布了基于开放架构设计的元脑？服务器第八代算力平台◈✿◈◈，其具备“一机多芯”的优势◈✿◈◈，支持英特尔？至强？6处理器及AMD EPYC？9005系列处理器◈✿◈◈。该平台在LLaMA2大模型AI推理场景中性能相较于上一代提升了3倍◈✿◈◈，为AI大模型开发及应用提供了强劲的支撑◈✿◈◈。根据国际权威标准性能评测组织SPEC最新评测结果◈✿◈◈，元脑？服务器第八代新品获得了SPECCPU◈✿◈◈、SPECjbb◈✿◈◈、SPECPower等多项测试第一◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，元脑服务器全场景通用旗舰产品NF5280G8同时刷新了SPEC CPU整机性能和SPEC Power能效两大测试的最佳纪录◈✿◈◈，对比上一代平台性能纪录大幅提升24%◈✿◈◈，能效纪录提升20%◈✿◈◈，实现性能◈✿◈◈、能效双第一◈✿◈◈，树立企业级算力新标杆◈✿◈◈。 投资建议◈✿◈◈：公司作为全球领先的IT基础设施产品◈✿◈◈、方案和服务提供商◈✿◈◈，不断完善和强化智算产品和技术的布局◈✿◈◈，未来有望持续受益于人工智能产业的发展◈✿◈◈。预计公司2024-2025年EPS分别为1.56和2.03元◈✿◈◈，对应PE分别为30和23倍◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：AI产业发展不及预期◈✿◈◈；公司产品推进不及预期◈✿◈◈；行业竞争加剧等◈✿◈◈。